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而且，与营业收入的变动趋势相似，其竞争对手的毛利率大多处于稳定或稳步增长的趋势，新三板公司美心门（839303.OC）毛利率下降，但幅度远不及王力安防。而且，即便赚了钱，王力安防的收款能力也存在重大问题。截至2018年底，公司应收账款余额5.90亿元，应收票据4400.50万元，远超公司近3年的净利润总和。

需要注意的是，虽然比特币价格从2017年12月以后开始出现下行趋势，但在今年一季度，嘉楠耘智的矿机销售仍然出现大幅增长。2018年一季度，嘉楠耘智销售了10.11万台矿机，而去年同期的销售量仅为3.67万台。资料显示，嘉楠耘智2013年在北京开展业务，2015年在杭州设立总部并开始批量生产芯片。2017年前，该公司的策略重点在国内，随后开始进行国际销售。2017年，其国际销售仅占总销售额8.5%。除了国内销售外，其国际销售主要销往美国、瑞典等地。

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：邓学，SAC执业证书编号：S1110518010001责任编辑：依然【海通策略】如何给独角兽企业估值？（荀玉根、姚佩）海通策略重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

表为囚徒困境博弈如上表所示，站在局外人的角度，二人均不坦白，似乎都可少判一些时间。然而，将情况放在单个犯人身上，只考虑自身利益的话，结果大不相同。对X来说，选择坦白，最好的结果是无罪释放，而选择抗供，起码要被判5年。因此，最优选择一定是坦白。对Y来说，同样，选择坦白的结果也要好于抗供。从人性的角度出发，大概率两名犯人的最终结局就是都坦白，各判8年。

债市方面，近期债券市场收益率出现全面、快速下行。利率债受10月金融数据不及逾期，以及50年期国债中标利率较低等因素提振，小幅走牛；10年期国债、国开债收益率再创本轮牛市新低，10年期国债收益率年内首次下探至3.35%；产业债和城投债收益率均有下行，但城投债下行更多。对后续利率下行空间或者收益率曲线形态的判断上，市场对行情仍有分歧。同时，发改委发布《关于鼓励相关机构参与市场化债转股的通知》，鼓励银行、信托公司、证券公司、基金管理公司等依法依规发行资产管理产品参与市场化债转股。投资者可维持避险贵金属、国债，风险资产中性配置，关注市场风险偏好改善的临近对于股债的切换。

传统品牌更多围绕单品类布局并进行调性塑造，称之为明星品牌并不为过，品牌的单品记忆性很强；渠道效率的改善以及数字化带来的消费者行为画像具化后，部分以场景或社群为产品定位的品牌应运而生，也被称之为超级品牌。以美国标杆会员制超市Costco为例，通过极致的产品性价比及严选策略，最终实现了强势的消费粘性并拥有亿级“超级用户”。超级品牌对供应链要求更为严苛，更多采用战略合作甚至贴牌模式，这也给优势供应链提供了“品牌化”机会。根据腾讯00后研究报告，大部分00后认为“国产品牌并不比国外品牌差，认为国产是关心国家的一种方式”。